造紙下游需求疲軟，紙品價格環比下行。從產量看，08年1-11月全國共生產機制紙及紙板7690萬噸，同比增長10.6%，增速較5月高峰時下滑5個百分點，其中11月份單月造紙產量687萬噸，同比下降3%；而外需不振也影響到出口形勢，1-11月累計出口384萬噸，同比下降10.7%。從價格看，12月份國內紙品價格環比11月份大多出現一定程度的下跌。09年最大熱點來自文化類紙種200元價格上調。但根據我們收集到的信息，實際成交價格并沒有發生變動，行業供大于求削弱了紙企議價能力。

　　行業目前繼續虧損，增收不增利。12月份漿價繼續向下緩行，按照當前成本價格生產，企業應有盈利，但在原料庫存和遠洋運輸因素影響下，紙廠實際使用的仍是11月底木漿，而且需求下滑繼續影響企業銷售，大多數廠商反映1月份的銷售情況較12月份有下滑，部分大型包裝類生產商提前停產放假，因此企業無法受益于低成本漿。歷史數據表明行業1～11月份行業毛利率回落到12%，11月份收入和利潤增速分別為20%和17%，增收不增利。

　　木漿價格底部運行，廢紙因供應縮減而小幅上漲。原料價格走勢將影響到紙產品的未來盈利，當前國內針葉漿、闊葉漿和化機漿報價分別是4200、3900和3600元/噸，走勢出現一定分化，針葉漿已經逐漸趨穩，而闊葉漿繼續下滑。國際漿出口國匯率貶值和國際漿庫存創下47天新高有助于國內紙企的進口成本走低，闊葉漿依然有小幅下跌的空間。美廢8#、11#報價最新在114、108美元/噸，較前期有小幅上升，幅度在7～10%左右。其上漲的原因來自到港廢紙的數量急速萎縮，而紙廠有生產補充庫存的需求。

　　估值處于低位，造紙股價跟隨大勢走高，但整體落后市場。按照Wind的統計來看，造紙市凈率按三季度計算為1.02倍，上市大型企業0.95倍，估值處于歷史低位，但由于存貨減值和1季度繼續虧損原因，造紙企業表現略微落后大市。

　　我們繼續推薦上下游商業關系處于優勢的晨鳴紙業、華泰股份，玖龍紙業，以及產品需求較為穩定的恒豐紙業和博匯紙業。同時也提醒投資者注意低PB估值的造紙板塊反彈的交易機會。