2023年已經進入尾聲，國內紙漿期現貨市場行情迅速切換，紙漿期貨價格接連下挫，主力SP2401合約一度跌破5400元／噸關口支撐，之后開啟反彈走勢。在海外木漿去庫的大背景下，近兩個月紙漿價格為何一路下滑呢？

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供給偏寬松施壓槳價

12月國內紙漿進口量依舊高企，今年以來針葉漿的進口量也一直維持在歷史高位。下游紙廠挺價意愿依舊較強，成品紙價格偏強運行，不過原紙訂單有所放緩。因成本及出貨壓力增加，紙廠的開工積極性有所下滑。由于原料庫存相對充足，紙廠對原料的采購意愿不高，需求端支撐有限。后期供應端仍有釋放空間，一是上半年投產的闊葉漿產能仍會貢獻增量，二是9月份芬林凱米投產后，今年第四季度針葉漿供應增加，因此當前寬松的基本面格局將對漿價反彈形成壓制。

02

下游需求存利空拖累

11月我國白卡紙產量約126.0萬噸，較上月減少2.1萬噸，環比減少1.6%，同比增加20.0%，產能利用率為88.2%，環比減少1.6個百分點，同比增加8.6個百分點；11月國內雙膠紙產量為89.1萬噸，較上月減少1.5萬噸，環比下降1.7%，產能利用率為67.5%，環比上漲1.1個百分點，同比下降0.1個百分點；11月銅版紙產量為37.1萬噸，較上月減少1.9萬噸，環比減少4.9%，產能利用率為63.9%，環比下降1.1個百分點，同比下降4.0個百分點；11月生活用紙產量為109.9萬噸，環比減少4.94%，產能利用率為66.77%，環比減少3.86個百分點，同比增加15.46個百分點。

整體看，11月下游開工均有所下降，對于原料的消耗需求減少，價格開始承壓下行，下游基本以剛需拿貨為主。考慮到國內計劃停機檢修漿企并不多，貨源供應基本保持正常水平，再加上進口貨源存在增加預期，上游供應壓力不減。下游紙企訂單跟進不溫不火，行業開工存在下行預期。

03

庫存端變化有喜有憂

從PPPC公布的數據看，截至10月底，世界20國商品漿供應商庫存為40天（標準計算方式），較上月增加1天。但全球主要產漿國庫存基本處于正常水平，10月份40天庫存較2022年月均庫存天數下降2天，較2021年月均庫存天數下降1.3天。主要產漿國庫存恢復正常水平，但考慮到其國內需求欠佳，且發往中國數量增多，因此，當前庫存水平或使紙漿價格承壓。國內庫存方面，目前各港口紙漿庫存恢復至近3年同期高位水平，將影響短期紙漿市場現貨成交，同時使得紙漿期貨價格出現上漲乏力跡象。

綜合看，最近兩個月國內成品紙市場逐步轉淡，特別是前期市場形勢一度好轉從而帶動紙廠開工率回升后，部分紙種庫存開始累積，且原料庫存也出現回升態勢。隨著出貨節奏放緩，紙廠對紙漿原料的備貨需求相應下降，并對價格形成負反饋效應。但相比上半年全球高庫存背景以及新產能大幅投放情況，當前供需格局仍明顯偏強，因此雖然短期漿價仍將震蕩回調，但較難跌至上半年低點。盤面支撐點依舊錨定國內俄針槳現貨價格。